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| 1 | 现金-现金流敏感性能检验融资约束假说吗?显示文摘章晓霞和吴冲锋(管理评论,2006年第10期)以及李金等(管理评论,2007年第3期)从现金-现金流敏感性角度检验了融资约束假说,并未得出一致结论。本文从模型设定、衡量偏误、内生性偏误等角度重新审视了这个问题。研究结果表明:现金流和Tobin’s Q的内生性问题导致上述两篇文章的估计结果有偏。在采用广义矩估计方法(GMM)合理控制模型的内生性偏误后,融资约束公司表现出强烈的现金-现金流敏感性,而非融资约束公司则没有表现出这种特征。因此,本文结果支持融资约束假说,现金-现金流敏感性可以作为检验融资约束假说的依据。 | 连玉君 苏治 丁志国 | 2008 | 统计研究2008，25，10： | 180 |
| 2 | 融资约束、不确定性与上市公司投资效率显示文摘本文以异质性随机前沿模型为基础,定量测算了中国上市公司在融资约束情况下的投资效率。结果表明:(1)融资约束的存在使得中国上市公司的投资支出比最优水平低了约20-30%,平均投资效率仅为72%。(2)在上市公司的三种主要融资方式中,现金流量的增加不但能缓解融资约束,还能降低后续融资的不确定性;而股权融资和债务虽然能够有效缓解融资约束,但前者无法降低融资不确定性,而后者会显著加剧融资不确定性。(3)大规模公司和东部地区上市公司面临的融资约束和融资不确定性较低,而小规模公司和西部地区上市公司的融资约束有逐渐加剧的倾向。 | 连玉君 苏治 | 2009 | 管理评论2009，21，1： | 214 |
| 3 | 融资约束与流动性管理行为显示文摘本文从静态和动态两个角度研究了融资约束对上市公司流动性管理行为的影响。理论分析表明,在面临融资约束的情况下,保持较高的流动性能够提高跨期投资选择权的价值,这意味着融资约束公司会保持更高的流动性并实施更为积极的流动性管理政策。本文的经验结果支持这一理论预期,我们发现:(1)融资约束公司会出于预防性或投机性动机将更多的现金流以现金或现金等价物的方式留存于公司内部,从而表现出更强的现金—现金流敏感性;(2)融资约束公司的流动性管理行为更加积极和谨慎,当公司偏离目标现金持有水平后其调整速度明显快于非融资约束公司。 | 连玉君 彭方平 苏治 | 2010 | 金融研究2010，，10： | 390 |
| 4 | 中国经济增长的核心动力--基于资源配置效率的产业升级方向与路径选择显示文摘伴随中国经济增速放缓迹象的不断出现和强化,什么能够成为中国经济继续健康发展的核心动力已经成为学术界争论的焦点,而这一问题判别的最重要科学依据则应该是资源要素的配置效率分析。本文采用新近发展的空间面板模型,在测度要素配置对本地经济发展直接影响效应的同时,还测度了要素配置对其他地区经济的间接溢出效应,以判别劳动力、固定资产投资和技术进步等资源要素对中国经济增长的实际影响效果。结果表明:在过去的13年间,劳动力对三次产业发展的促进作用均不显著;固定资产投资对第二产业的正向直接效应显著,但伴随着显著且更加严重的负向溢出效应,总效应显著为负,而对第三产业的正向直接效应和正向总效应显著;技术进步对三次产业的促进效应均显著。由此可见,劳动力不是影响中国经济增长的核心动力,关于中国经济增长的'人口红利说'不存在有效的科学依据;固定资产投资仍然是中国经济增长行之有效的驱动力量,但不是在第二产业而是在第三产业;技术进步才是驱动中国经济健康持续增长的核心动力,同时也是中国实现产业升级的方向和必然的路径选择。 | 丁志国 赵宣凯 苏治 | 2012 | 中国工业经济2012，，9： | 85 |
| 5 | 通货膨胀目标制是否有效?--来自合成控制法的新证据显示文摘通货膨胀目标制(inflation targeting,IT)是一项追求长期价格稳定的货币政策框架,目前被二十多个国家采用。学界对通货膨胀目标制是否有效至今存在分歧。以往的政策评价方法可能存在样本选择偏误及政策内生性问题,本文应用一种较新的非实验评估方法——合成控制法,对51个新兴国家1980年至2012年的通货膨胀率进行了研究,评估了IT对新兴市场国家通货膨胀率的影响。结果显示:合成控制法通过对多个控制对象加权以模拟目标国政策实施前的情况,比传统方法更为客观地定量评估IT在不同新兴市场国家的政策效果;IT实施国的通胀率明显低于同期假设其不实施IT时的通胀率,且波动更小,即使在外生冲击下,其通胀增长幅度也明显更窄。目前我国尚不完全具备实施通货膨胀目标制的前提条件,一些新兴市场国家的成功经验可为我国货币政策框架的完善和货币政策的制定提供借鉴。 | 苏治 胡迪 | 2015 | 经济研究2015，50，6： | 112 |
| 6 | 中国技术进步与经济增长收敛性测度——基于创新与效率的视角显示文摘创新是经济持续增长的动力。将技术进步分解为技术创新与技术效率,使用1991—2012年中国工业行业数据,结合数据包络多期分析和随机前沿分析方法,测度技术进步对经济增长的贡献及变化趋势,考察中国经济在技术要素作用下的发展路径及收敛趋势。研究结果表明:在近20年经济的高速发展中,技术效率贡献度不高,技术创新是推动中国技术进步有效性的真实驱动力;行业的持续增长主要依靠技术创新和改进,而当技术创新或改进低迷甚至停滞时,技术效率提升体现为对技术创新的替代和互补,以维持技术进步的有效性。垄断程度高的行业的技术效率提高主要依靠资本积累,竞争性强的行业的技术效率提高主要依靠组织管理效率改善。只有各行业均衡发展,才能形成更广泛的技术创新和技术效率改进,保证经济的长期可持续增长。 | 苏治 徐淑丹 | 2015 | 中国社会科学2015，，7： | 98 |
| 7 | 分层式垄断竞争:互联网行业市场结构特征研究——基于互联网平台类企业的分析显示文摘互联网行业各细分领域的市场结构呈现新特征,其中平台类企业尤其明显。本文从互联网平台类企业行为的角度分析行业市场结构形成机制与特征,构建符合互联网行业市场结构特征的新垄断竞争理论。研究发现:中小型互联网平台类企业进出市场的高度流动性和大型互联网平台类企业垄断地位的相对稳定性共同形成了行业特有的'分层式垄断竞争'市场结构,垄断集中于大型互联网平台类企业的主营业务中,竞争则由中小型互联网平台类企业与衍生业务主导,且不对大型互联网平台类企业造成竞争压力,这种市场结构是长期均衡现象。本文解释了互联网行业市场结构特征的内在机理,为判断互联网行业市场结构的发展趋势及政府制定反垄断政策提供理论依据。 | 苏治 荆文君 孙宝文 | 2018 | 管理世界2018，34，4： | 144 |
| 8 | 上市公司现金持有:静态权衡还是动态权衡显示文摘本文研究了中国上市公司现金持有行为的动态调整机制。针对448家上市公司在1998~2006年样本区间内的动态面板分析表明:(1)中国上市公司的现金持有行为具有较强的理性,存在目标现金持有水平,平均调整半周期约为1.4年,这与传统的静态权衡理论一致;(2)调整成本的存在使公司倾向于维持一个目标调整区间而非特定的目标值,在此区间内调整速度较慢;(3)风险态度的差异使调整过程具有非对称特征,表现为当公司大幅下偏于目标现金持有水平时,调整速度较快,而大幅上偏时则调整速度较慢。这意味相对于过度持有现金可能导致的代理问题,上市公司对现金持有不足可能导致的财务风险更加敏感。这与本文基于动态权衡理论的预期是一致的。 | 连玉君 苏治 | 2008 | 世界经济2008，31，10： | 68 |
| 9 | 中国虚拟经济与实体经济的关联性——基于规模和周期视角的实证研究显示文摘虚拟经济与实体经济背离已成为全球经济体系的'典型化'特征之一,中国经济同样面临'脱实向虚'问题。基于GVAR模型,使用1992—2016年全球主要代表性国家的宏观经济和金融数据,在经济全球化框架下,从规模和周期两个层面重点检验中国虚拟经济与实体经济的关联性。研究结果表明:无论规模水平还是周期波动层面,均存在虚实背离特征;规模水平层面,虚拟经济对实体经济冲击反应具有惰性,对自身冲击反应更灵敏,对实体经济具有'挤出效应';周期波动层面,仅存在实体经济对虚拟经济的短期先导性,非线性格兰杰因果检验进一步验证了背离事实;在虚实背离之下,价格型货币政策能长期抑制虚拟经济与实体经济趋势性背离。这些分析对于习近平总书记指出的中国经济新常态下三大结构性失衡,给予了详实的实证研究支撑。 | 苏治 方彤 尹力博 | 2017 | 中国社会科学2017，，8： | 76 |
| 10 | 现金持有的行业特征:差异性与收敛性显示文摘本文研究了中国上市公司现金持有行为的行业特征及其影响因素。结果表明:(1)不同行业间的现金持有存在显著差异,且这种差异在时序上表现出高度的稳定性;(2)就行业内部而言,个别公司的现金持有倾向于向行业均值收敛,调整成本导致偏离幅度越大收敛速度越慢,平均调整半周期约为1.3年;(3)资产结构、行业竞争强度以及行业收益不确定性都是导致现金持有水平行业差异的重要因素。上述结果为权衡理论提供了有力的经验支持,表明中国上市公司会在权衡现金持有利弊的基础上确定目标现金持有水平,而行业均值是一个重要的参考标准。 | 连玉君 刘醒云 苏治 | 2011 | 会计研究2011，，7： | 51 |
| 11 | 深度学习的金融实证应用:动态、贡献与展望显示文摘随着智能时代来临以及金融数据分析需求提升,深度学习已经成为金融领域中的应用前沿,特别是在预测金融市场运动、处理文本信息、改进交易策略方面。深度学习包含深度神经网络、深度信念网络等多种结构,通过分层结构提取深层特征,强化重要因素、过滤噪音,对提升预测准确率具有重要意义;其应用及由此衍生的优化技术改进了金融领域预测分析方法,促使实证研究范式从线性向非线性转变、从关注参数显著性向关注模型结构和动态特征转变,同时为丰富金融经济理论做出贡献。构建结构合适、效果稳健的模型以捕捉金融数据有效特征并进行经济含义阐释是应用深度学习方法的难点与重点;未来研究可以从挖掘深层经济意义、提炼一般性预测分析框架、探索其对异质信息的适用性等角度展开。 | 苏治 卢曼 李德轩 | 2017 | 金融研究2017，，5： | 48 |
| 12 | 资产系统性风险跨期时变的内生性:由理论证明到实证检验显示文摘由Sharpe给出的资本资产定价模型(CAPM)刻画了资产收益与系统性风险之间的关系,并采用Beta系数对资产系统性风险进行测度。但是,CAPM本身是一个单期模型,没有讨论系统性风险的跨期性质。经过对资产系统性风险跨期时变存在性的理论证明,并基于中国、美国、英国、日本证券市场数据对理论研究的结果进行实证检验,可以发现:市场中投资者的主体选择偏好构成了资产系统性风险跨期时变的内生性原因,而宏观经济因素变化只是资产系统性风险跨期时变的间接影响因素。通过对资产系统性风险跨期时变内生性原因的经济学解释,证明了CAPM在实际应用过程中存在理论缺欠。 | 丁志国 苏治 赵晶 | 2012 | 中国社会科学2012，，4： | 38 |
| 13 | 经济不确定性是否会弱化中国货币政策有效性显示文摘本文从理论上厘清了经济不确定性对货币政策有效性的具体影响机制,将中国股市波动率和经济政策不确定性指数(EPU)作为不确定性的度量,构造经济产出和价格水平因子作为货币政策调控效果的衡量指标,系统考察了高低两种经济不确定性情形下的货币政策有效性,并将金融危机前后的差异进行对比。结果显示,不确定性仅会在量上影响货币政策调控效果,并不会改变其作用方向,不确定性会削弱货币政策有效性,这种弱化程度在金融危机后表现得更加明显。本研究对于央行准确把握货币政策调控的方向与力度,避免经济大起大落有重要意义。 | 苏治 刘程程 位雪丽 | 2019 | 世界经济2019，42，10： | 37 |
| 14 | 员工持股计划与薪酬粘性差距显示文摘本文以2011-2017年全部A股上市公司为研究样本,考察员工持股计划对公司员工的薪酬-业绩敏感性、薪酬粘性与高管-员工薪酬粘性差距的影响。研究发现,员工持股计划显著增强了我国上市公司员工薪酬-业绩敏感性与薪酬粘性,显著缩小了高管-员工薪酬粘性差距,进一步研究还发现在高管权力较弱或成长性较低的公司,员工持股计划的作用会更为明显。研究结果表明员工持股计划有效缓解了公司内部薪酬分配规则的不公平问题,支持了员工持股计划的心理所有权理论,员工持股计划促进了员工的股东身份认同感,增强了员工在薪酬谈判中的议价能力,实现了员工从“被动接受”到“主动争取”的角色转变,从而减少高管自利操纵行为,有助于改善公司治理。 | 张永冀 吕彤彤 苏治 | 2019 | 会计研究2019，，8： | 30 |
| 15 | 中国上市公司代理成本的估算——基于异质性随机前沿模型的经验分析显示文摘本文以异质性随机前沿模型为基础,定量估算了中国上市公司的代理成本。以此为基础,我们进一步分析了代理冲突对公司价值的影响,以及各种治理机制的作用效果。 | 苏治 连玉君 | 2011 | 管理世界2011，27，6： | 27 |
| 16 | 企业无形资产资本化与分析师盈余预测:理论分析与实证检验显示文摘与现有的基于'价值相关性'的无形资产研究不同,本文从资本市场最专业的财务报表使用者———证券分析师的视角出发,研究了财务报表对无形资产反映的充分程度,即无形资产资本化对分析师盈余预测的影响,并进行实证检验。检验的结果表明,企业无形资产资本化程度与分析师盈余预测跟随、盈余预测误差、盈余预测分散性皆呈'负相关'关系。企业无形资产资本化程度越高,分析师盈余预测跟随次数越少,分析师盈余预测误差越小,分析师之间的盈余预测分歧越小,并且对于无形资产价值占公司总价值比例较高的公司,这种负相关关系更为显著。 | 苏治 魏紫 | 2013 | 会计研究2013，，7： | 27 |
| 17 | 如何推动中国居民的信用卡消费信贷——基于住房的研究视角显示文摘信用卡不仅仅是便捷的支付结算工具,也是大众使用最为普遍的消费信贷工具,大力发展以信用卡为代表的消费信贷业务是推动消费增长的重要举措。不同于以往的研究,本文重点关注居民的住房特征对信用卡消费信贷的影响。本文采用某商业银行信用卡中心的微观数据,实证研究结果表明:拥有自有住房的居民,其信用卡的消费信贷程度和使用频率都不高,住房的财富效应当前在中国并不存在。相比租房,采用分期付款的居民其信用卡的消费信贷金额和使用频率较低,这表明当前较高的房价抑制了中产阶级的消费信贷,住房对消费存在着挤出效应。为了进一步推动中国的信用卡消费信贷,促进经济增长,应采用市场调节为主、政府干预为辅的措施。政策应该从稳定房价预期出发,并实施收入分配改革、个人所得税改革和消费者权益保护等措施,使经济成果向中低收入群体倾斜,增加中国社会整体的消费信贷能力。 | 廖理 沈红波 苏治 | 2013 | 中国工业经济2013，，12： | 27 |
| 18 | 核主成分遗传算法与SVR选股模型改进显示文摘量化选股一直是金融领域研究的热点。随着人工智能技术的空前发展,量化选股方法取得了很大进步。本文构建了基于核主成分遗传算法改进的支持向量回归机人工智能选股模型(KPCA-GA-SVR),并基于沪深股市股票基本面及交易数据,分别从短期和中长期对其选股性能和预测精度进行了实证分析。主要结论为:①遗传算法(GA)改进的SVR较传统模型预测精度更高,且避免了过度拟合;②与采用主成分降维技术的PCA-GA-SVR模型相比,基于核主成分特征提取的KPCA-GA-SVR模型,具有更好的模型稳健性及预测准确性;③中长期内该模型的预测误差随滑窗长度的增加有降低趋势,且一年期预测精度最高;短期内不同滑窗下,一周的预测效果最佳。本研究对个人投资者的投资决策及国家宏观监控股市动态变化都具积极意义。 | 苏治 傅晓媛 | 2013 | 统计研究2013，30，5： | 26 |
| 19 | 农户正规金融机构信贷违约形成机理分析显示文摘本文基于吉林省3096户农户的田野调查数据及其正规金融信贷记录,对农户信贷违约形成的原因及其影响因素进行判别,分析农户正规金融机构信贷违约的形成机理。研究结论表明,其他负债显著提高了农户信贷违约的风险,且对农户信贷违约的边际影响最大,而信息透明度、家庭财务负担、家庭稳定性及家庭持续盈利能力等因素对农户信贷违约风险形成具有显著影响。因此,在改善农村金融生态环境过程中,应该首先从完善农户信息、健全农村金融功能和提高农村生活保障等方面入手,降低农村正规金融机构信贷风险形成机会,保证正规金融在解决'三农'问题过程中的主力军作用。 | 丁志国 覃朝晖 苏治 | 2014 | 农业经济问题2014，35，8： | 26 |
| 20 | 农户信贷违约都是主动违约吗?——非对称信息状态下的农户信贷违约机理显示文摘本文在梳理总结中国农户信贷违约机理的基础上,从家庭金融的微观视角重构农户信贷违约的完整逻辑框架,提出农户违约行为动机背后存在以往研究忽略的被动性违约因素,并运用二元选择模型对2012年吉林省3096条农户正规金融信贷记录进行了实证检验。结论显示:中国农村信贷市场中农户违约行为动机包括主动性违约与被动性违约,且以被动性违约为主导;正规金融机构对农户被动违约动机因素的信息失控以及对主动违约动机因素的信息非对称,根本上决定了中国农村信贷市场的内生性特征;改变中国农村信贷市场格局的关键在于变革正规金融机构对农户违约行为分析中以主动违约为前提假设的分析逻辑。 | 苏治 胡迪 | 2014 | 管理世界2014，30，9： | 26 |
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